Bitcoin, stock to flow et théorie du marché de l'efficacité – Yoga

Dans la discussion sur le développement du cours après la réduction de moitié, deux opinions extrêmes partent. D'un côté, beaucoup espèrent de nouveaux records absolus grâce au ratio stock / flux. D'un autre côté, les investisseurs estiment que la réduction de moitié a déjà été intégrée dans la théorie de l'efficacité du marché. Qu'est-ce que cela signifie et comment cela s'intègre-t-il?

Comme les blagues sur les années bissextiles ou les propos sur l'équipe nationale allemande, il y a aussi une saisonnalité de quatre ans dans l'écosystème Bitcoin. Je parle de Réduire de moitié. Comme c'était le cas il y a quatre ans, on entend maintenant plus souvent que la réduction de moitié est déjà "intégrée". Ces investisseurs ne s'attendent pas à une évolution des prix surprenante au cours de la réduction de moitié – et critiquent des estimations optimistes telles que le ratio stocks / flux.

D'où vient la critique? Et que signifie exactement "prix"? Et enfin: pouvez-vous rapprocher les deux positions extrêmes?

Information sur les prix: le cœur de la théorie du marché de l'efficacité

Commençons par les deux premières questions: "Priced in" est quelque chose quand un événement se reflète dans le cours en cours. S'il est généralement connu qu'une bouteille de cola coûtera deux fois plus cher que demain, cela se reflétera dans le comportement d'achat actuel – et donc également dans le prix. Cette évolution est encore plus nette sur les marchés financiers, où les décideurs définissent le cap en annonçant des offres. Si les preneurs répondent à cela, la tarification a lieu.

Ces pensées ne viennent pas de nulle part, mais sont à la base de la théorie du marché de l'efficacité. Cette théorie, qui à l'origine existait déjà avec Friedrich Hayek a été trouvé en 1970 par Eugene Fama dans le document "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work"

En résumé, la théorie du marché de l'efficacité dit ce qui suit:

Un marché efficace est un marché dans lequel les prix d'un actif représentent toutes les informations disponibles. Les informations existantes sont reflétées dans le cours. En d'autres termes, tout est évalué sur un marché efficace.

Bien sûr, il existe différents niveaux, de sorte que l'on peut parler de théorie du marché à efficacité forte et faible, par exemple, mais dans notre cas – Bitcoin en période de réduction de moitié – tout se résume à la question de savoir si le marché Bitcoin est un marché efficace . Si tel est le cas, on pourrait parler de tarification dans tous les cas.

Marchés efficaces et bitcoin

Alors qu'est-ce qu'un marché efficace? Un marché efficace est un marché élevé liquidité et Nombre de participantsdans lequel l'actif informations sous-jacentes est accessible à tous et à tous les investisseurs du marché tous les signaux sont les mêmes interpréter. En bref: tout le monde sait tout, tout le monde veut la même chose et tout le monde peut l'obtenir.

Si tel est effectivement le cas sur un marché, les prix pourraient idéalement être sans bruit. En réalité, même sur les marchés les plus efficaces, il y aura toujours des commerçants qui feront du bruit sur l'évolution des prix autrement justifiée.

Nous pouvons maintenant transférer ces réflexions sur Bitcoin, en particulier lors de la réduction de moitié: le Bitcoin est désormais utilisé par les grands investisseurs et peut désormais se vanter d'une liquidité acceptable. Les informations sous-jacentes sont également disponibles pour tous les acteurs du marché: la réduction de moitié n'est pas un événement dont la date exacte n'est connue que de quelques initiés. Jusqu'à présent, tout sonne comme l'efficacité.

Cela devient plus difficile avec l'interprétation des signaux: est-ce que tout le monde voit vraiment la même chose de moitié? Le fait même qu'il y ait un débat sur son influence indique que ce n'est pas si facile.

La réduction de moitié est-elle donc "intégrée"? Quelque chose d'aussi transparent que de diviser par deux la récompense minière devrait déjà être intégré dans de grands fonds avec suffisamment de capital.

Cela signifie-t-il donc que Bitcoin ne peut plus augmenter? Non, ce ne sera tout simplement pas un simple événement de quatre ans. Comme décrit dans un autre article, il s'agit davantage d'une situation mixte dans laquelle la réduction de moitié joue certainement un rôle, mais pas le seul. Dans ce cas, l'information ne peut pas être entièrement accessible à tous et une inefficacité sur le marché peut se produire. Si, par exemple, les grands hedge funds estiment très prudemment l'évolution de la demande de bitcoins après la réduction de moitié, il se pourrait bien que cette demande ne soit pas correctement incluse dans la tarification. Un exemple de cette thèse est le rapport stock / flux, qui peut être retracé au Plan B, entre autres choses.

Stock to Flow: théorie du marché de l'efficacité avec analyse alternative des risques

Tout le monde parle du modèle stock-to-flow. Nous avons également fait plusieurs reportages sur le modèle développé par PlanB. En principe, il peut être exprimé avec une formule simple:

Prix ​​(t) = a[Inflationsrate(t)]−b [Preis(t)]= a[Inflationsrate(t)]−b

Les constantes a et b ont été déterminées empiriquement et ont été préalablement fixées à 0,18 et 3,3. Si vous faites cela pour Bitcoin, nous arrivons à la courbe suivante:

Prix ​​du bitcoin en orange et prévision du stock-flow en bleu.

Maintenant, certains disent que le chat se mord un peu la queue en ce qui concerne l'hypothèse de l'efficacité du marché. Les informations simplement disponibles sont utilisées – pourquoi alors chaque baleine n'investit-elle pas autant d'argent que possible dans Bitcoin? En soi, PlanB est d'accord: le Bitcoin est désormais un marché efficace. Sur les marchés efficients, les investisseurs utilisent souvent des modèles de rendement-risque, tels que ceux connus du modèle de tarification des immobilisations.

Cela se reflète dans le calcul des portefeuilles dans notre crypto-boussole. Comment cela se produit est expliqué plus en détail dans le numéro de juin 2018. Travailler avec des modèles de rendement-risque signifie que même sur des marchés efficaces, les investisseurs estiment ce qu'ils font ne pas connaître le système. Vous acceptez le risque d'avoir des informations erronées, de les mal interpréter ou de vous présenter différemment en raison de certains événements.

La question est donc de savoir quel risque les investisseurs sont prêts à accepter. Et ici, les modèles peuvent différer. Les marchés d'options et à terme, par exemple, fournissent une mesure des modèles d'investisseurs institutionnels. Ceux-ci ne supposent actuellement pas de sauts de prix importants, comme on peut le voir ici en utilisant l'exemple des marchés à terme:

Quelle est la différence? Le marché classique évalue les risques différemment, il est conservateur. Sans ces risques, le prix actuel serait significativement plus élevé dans la bande S2F. Plus les risques différents comme la spirale de la mort minière ou un coup des régulateurs contre Bitcoin sont exclus, plus le prix s'adaptera au modèle stock-to-flow.

Bitcoin divisé par deux? Oui mais…

Vous remarquez – encore une fois: la situation n'est pas facile. D'une part, avec Bitcoin, vous pouvez réellement supposer que la réduction de moitié est intégrée. Le marché du Bitcoin est devenu très efficace et la réduction de moitié est traçable pour le monde entier.

Cependant, ce que les investisseurs individuels font des informations est une question complètement différente. Vous pouvez également l'exprimer ainsi: nous évaluons tous la réduction de moitié, chacun avec sa propre vision de l'équilibre entre le rendement et le risque.